学习国际期权交易经验完善中国金融期货体系

20世纪90年代以来国际金融衍生品市场发展迅猛,尤其欧洲两大交易所——欧洲期货交易所(EUREX)和泛欧交易所(EURONEXT)近年来更是占有全球一半以上的交易量。总体来看,欧洲各国基本上属于各类大宗商品的纯消费国,资源相对缺乏,1990年以后,英国的实物商品期货如石油、农产品(000061,股吧)等品种的交易量均出现不同程度的萎缩。与此同时,以英国、德国为代表的欧洲金融期货市场,凭借发达完善的金融体系、规模庞大的金融资本、众多的金融机构及优秀的治理人才,其汇率、利率及股指期货都在世界金融期货市场上占有重要地位。自2003年以来,我国期货市场呈现出治理整顿后各交易品种全面活跃的态势。在此背景下,学习国际衍生品市场的发展经验对我国期货市场的不断完善和成熟就显得格外重要。

期权交易有利于化解期货市场潜在风险

期权交易是期货市场运行机制的重要组成部分。在国外,成功的期货交易品种都有相应的期权进行交易。在欧洲期货交易所和泛欧交易所的交易规则中,几乎看不到单独的期货交易规则,期权交易的相关规定总是作为期货交易规则的一部分出现的。由此可见,期权交易与期货交易是相辅相成的,承认期货市场的存在,就是在某种意义上认可开展期权交易的必要性和合理性。建设一个完善的期货市场,离不开期权交易机制。具体来讲,主要体现在以下几个方面:

第一,期权交易有利于运用市场手段化解期货市场潜在的风险,促进期货市场的稳步发展。每当期货市场出现较大的风险,政府就会充当“灭火队”的角色,出台相应的政策措施来化解市场风险。行政决策的优点在于收效快,但是政策的“一刀切”容易使期货市场陷入“一管就死,一放就乱”的怪圈。期权是期货的配套管理工具,通过期权为相应的期货头寸提供保护,可以防止期货市场因意外事件而引发市场恐慌,从机制上抑制期货市场风险的扩大,促进期货市场平稳发展。

第二,期权交易有利于保护投资者参与期货市场的利益,促进期货市场功能的有效发挥。期权是期货的“保险”,能够为期货交易的头寸进行保值,也是现代金融工程的基石。期货品种本身的局限性令投机者与套保者无法选择更为灵活的风险收益方案。上市期货期权合约后,期货投资者可以依照期货交易头寸风险的大小、特征,建立相应的期权头寸,在风险承受的范围内取得合理的市场收益。期权与期货可以组合出灵活多样的交易策略,例如,期权的卖方为了防范履约风险,事先在期货市场上买入相应的期货头寸进行保护。最为重要的是,期权组合策略的运用有利于吸引更多的投资者参与期货交易,有利于增加期货市场的交易量、持仓量和效率,使期货市场的功能得到进一步发挥。

而根据国际市场经验,期货期权价格所包含的信息有助于对未来期货市场风险进行深度上的分析,甚至有助于对未来期货市场价格趋势进行判断。隐含波动率的巨大变化往往对应期货价格的单边连续上涨或者连续下跌,这说明期货期权市场在一定程度上能够预测到未来期货市场的波动。

伦敦国际金融期货交易所主要交易债券和利率期货

1982年9月30日,由于受美国金融期货市场繁荣的刺激,英国在伦敦也设立了金融期货市场,即伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)。伦敦国际金融期货交易所位于伦敦金融区皇家交易所建筑物内,与英格兰银行相毗邻,经营品种主要以本地金融期货为主,如长期政府债券、英镑利率期货等。但为了成为国际性的期货交易所,伦敦国际金融期货交易所逐步和美国、日本等市场建立了联系,开设了美国财政部债券和日本政府债券等业务,目前LIFFE交易的对象是3月期的英镑定期存款、英镑长期库券、3月期的美元存款利率期货,以及英镑、瑞士法郎、德国马克、日元的外汇期货。

与美国相比,英国的LIFFE不是按实际需要而设立的,而是人为设立的。美国金融期货市场的迅速发展,引发了人们对伦敦作为世界金融中心的未来前景的担忧,因此,伦敦主要的商品经纪人、商业银行、外汇经纪人和证券公司一致要求英格兰银行设立金融期货市场。起初,英格兰银行采取消极态度,后考虑到美国以外设立金融期货市场以及资金大量流向美国,终于决定设立伦敦国际金融期货市场。

LIFFE的特点是市场参与者中个人投资者较少,因此,交易的目的主要是套期保值而不是投机,这主要是因为英国存在投资税(个人所得税的一种),即一个期货买卖利益如果超过6250英镑,超出部分将要征收15%的投资税。

股票和指数期权交易集中于法国期货市场

相对于英国而言,法国金融期货交易活动出现相对较晚,1986年设

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