证券研究执业规范引入国际投行内控准则

严禁夸大及无担保表述

目前国内研究报告内容同质化问题严重，高质量研究报告相对缺乏。因此，为了能在众多的研究报告中脱颖而出，多数大型券商采用“内容为王”的策略。但部分研究实力相对不济的中小券商则铤而走险成了“标题党”，或对上市公司前景给予不切实际的假设。

但是，哗众取宠的也有个别的大型券商分析师，两家大型券商6月底和7月初分别发布“到2015年东阿阿胶 块每公斤零售价格非常可能达到5000元”和“九朝贡胶从几千元提到目前3.28万元，今年冬至将提到11万元左右”等内容的研究报告。后来，东阿阿胶公告澄清称，上述报告与事实不符。

接受证券时报记者采访的业内人士均认为，为吸引眼球而哗众取宠的做法，严重损害证券研究机构的定价影响力。

为解决上述问题，《意见稿》中分别在内容管理、制作管理和审核管理环节设置多道闸门，以防范丧失基本判断的证券研究报告的生成和流出。譬如，《意见稿》要求，今后证券研究报告将不得出现夸大的或无担保的表述，研究人员不得为吸引投资者的关注，提出耸人听闻的研究观点和不切实际的目标价，而在对证券研究报告进行审核时，要重点审核研究报告是否符合假设合理、数据翔实、逻辑科学、结论可信的原则，在没有特别注明的前提下，以不符合现实情况的假设来推断未来的研究报告将不得通过审核。

东方证券研究所上述人士认为，大型券商出现上述问题仍属个案，毕竟大型券商内控制度相对完善，相信执业规范的出台和执行，“研报门”事件能够得到有效遏制。

研报必须向同类客户同时发布

在前期闹得沸沸扬扬的券商“研报门”事件中，中小投资者反应尤其强烈，但多数买方机构则选择沉默。据记者多方了解，究其原因，除机构投资者对问题研报有较强识别能力，不会轻易上当之外，还可能与不少机构投资者先于普通投资者获得研报内容，成为这类研究报告的受益者相关。

记者调查结果显示，部分研究报告未完成审核前，部分核心观点和结论已流向市场，甚至出现研究人员的调研计划也被机构投资者了如指掌。此外，调查结果还显示，多数券商研究所通常严格遵循公平发布的原则，但仍有极个别研究员，在正式发布研报前就调研中获得信息、研报内容与机构客户进行电话沟通，该类研报发布顺序形成由大客户、中客户、小客户以及免费获得研报的客户构成的梯队。

对此，《意见稿》中规定，证券研究机构对上市公司的调研计划属于内幕信息，而且证券研究机构应该严格禁止研报内容或观点在完成审核前流向市场;研究机构不得将证券研究报告的内容或观点优先发布给证券公司的内部部门、人员或者特定的对象;研报发布必须遵守公平发布的原则，即任何一篇研报必须同时发布给全部应该发布的客户。

值得一提的是，《意见稿》中还规定，研究人员应严格区分研究过程的上市公司调研和客户服务过程的上市公司调研，属于前者的禁止投资者参与调研。

此外，未发布的研报通过销售人员提前流向市场的情况也有望杜绝。《意见稿》规定，研究人员不得将尚在研究过程中的研究报告、研究观点和销售人员交流和沟通。

多数券商研究所通常严格遵循公平发布的原则，但仍有极个别研究员，在正式发布研报前就调研中获得信息、研报内容与机构客户进行电话沟通，该类研报发布顺序形成由大客户、中客户、小客户以及免费获得研报的客户构成的梯队。

证券研究机构利益冲突管理

上市公司

1、调研信息尽量与上市公司确认，但仅限于沟通核实事实，不可透漏研究观点和结论。2、证券研究人员不可兼职上市公司独立董事。3、被动获得上市公司信息，应停止发布相关研报，并督促该上市公司发布该内幕信息。4、证券研究员的上市公司调研计划属内幕信息。

券商内部

券商研究员

1、证券研究员不得将尚在研究过程中的研究报告与销售人员交流和沟通。2、证券研究员跨墙参与投行业务的，不得有意或无意将项目信息泄露给他人。3、证券研究员不得单独或者与投行一起招揽投行业务。4、担任股票IPO和再融资项目的保荐机构、主承销商，分别在公告发行价格之日起40日和10日内不得发布相关研报。

投资者

1、任何一篇研报必须同时发布给全部应该发布的客户。2、研究机构不得将证券研究报告的内容或观点优先发布给证券公司的内部部门、人员或者特定的对象。3、研究人员应严格区分研究过程的上市公司调研和客户服务过程的上市公司调研，属于前者的禁止投资者参与调研.

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