商品期货主力合约出现“期现倒挂”现象

嘉 宾：“生意社”总编 刘心田

鲁证期货研究员 刘振海

主持人：本报记者 胡东林

问：近期不少品种现货价都高于期货，能否介绍一下都有哪些品种，突出的有哪些?

刘振海：近期许多商品期货主力合约出现“期现倒挂”现象，化工品种表现尤为突出，例如LLDPE、PVC、焦炭、螺纹钢、白糖等。其中，10月21日L1201主力合约期货价格最低达到8470元/吨，而10月份现货7402牌号的LLDPE报价最低也在9200元/吨，即使传闻有些贸易商以8900元成交，价差倒挂也多达530元。

刘心田：我们的统计显示，目前约有近70%的期货品种现货价高于期货价，工业品、能源化工品板块表现更为明显，如铜基差一度高达1750元，天胶基差高至1711元。

问：为什么会出现这种情况?

刘心田：在目前的状况下，基差较大是正常的。原因有二：首先期货具有价格发现的功能且金融属性强，先于现货走跌是期货的属性使然;其次是现货具备产业属性而无金融属性，现货鲜见短期暴涨暴跌，过快调整无利于产业链上下游，现货后于期货走跌也是现货的属性使然。

刘振海：近期商品期货市场大体上受国内外宏观经济不确定、基本面偏空、市场走弱、投资者信心不足等因素影响，出现走势上“急跌慢涨”，总体呈现弱势震荡回调的格局。基本面上，部分商品供大于求，下游消费不足，从而期现倒挂现象严重。此外，市场趋势走弱投资者信心不足更加剧了这一现象。

问：那么，是期价下跌空间受限，还是现货价格后期将跟跌?

刘振海：目前来看，导致商品走弱的主要因素并没有得到根本性的改变，价格上升的动力和条件尚不具备。如果上述所提到的市场利空不能消散，或经济预期继续走弱，市场还会持续震荡回调的弱势格局，这样现货也会跟随期货进一步下调，寻求新的价格支撑。

其实，对本轮下跌可以辩证地看：一方面，价格下跌短期内虽损伤原材料生产商的利益，但商品价格的回调对降低PPI和CPI起到积极的作用，对经济的长远持续稳定发展反而有利。如果生产商利用商品期货市场做好套期保值，转嫁商品下跌带来的风险，本轮商品价格下跌未必就给生产商带来损害，还有可能得到收益。虽然行情是我们不能左右的，但采取行动避祸趋吉却是我们能做到的。

刘心田：我认为现货跟随期货走跌的可能性较大。目前，各个板块都缺少利好消息，而葡萄牙评级下调、摩根大通下调大宗商品投资评级的坏消息却接踵而至——在这种情况下，后市大宗商品将保持弱势整理或阴跌走势。

问：这种格局，对交易者来说蕴含着什么机会和风险吗?

刘振海：机遇和风险并存。就拿前面讲到的“期现倒挂”现象，现货价格高于期价几十元至几百元不等，有些品种或有些厂商报价期现价差高达近1000元，在这种情况下进行期现套利，利润绝对是丰厚的。除此之外，产业客户和机构投资者如果做好套期保值，不但能规避价格下跌风险，还会得到超额利润。以L1205为例：如果11月初在10000元/吨的价格做卖期保值，生产商和贸易商就可提前锁定利润。而在10月21日期现价格倒挂严重时，下游生产商和贸易商可以买进期货、卖出现货，获得利润。

问：在普遍看跌的氛围中，近期的商品市场还有利多因素存在吗?如何看待后市走向?

刘振海：有。比如，中国货币政策微调和10月份CPI同比上涨5.5%，创5个月来新低;同步公布的PPI数据同比上涨5.0%，创一年来新低;预计未来两个月CPI、PPI将继续回落。国外，据高盛分析，美国在1月份有可能推出“货币量化宽松”。当然，这些只是在弱势中出现的一些市场利多因素，“星星之火”要想燎原，依然需要时间。

我感觉，市场利空因素好转最快也得到2012年1月份。当然，如果最近一波回调较为充分，也不排除2011年底市场会出现反弹。在反弹中我们还是应看好那些前期超跌品种，比如铜、LLDPE、白糖以及农产品中的小麦、玉米、大豆等，都有可能在反弹中领涨。

刘心田：在今年剩下的时间里，商品市场整体难有大的行情，但品种可能有分化，其中，天胶期货每吨25000元左右的价位已接近底部，而棉花“丰一年歉一年”特征明显，以上二者2012年都可看高一线。与此同时，能源、有色金属则继续偏空。

近期商品期货市场普遍“急跌慢涨”，总体呈现弱势震荡回调的格局，在此情况下，不少品种期现价差倒挂严重，工业品表现尤其突出。为什么会出现这种情况，接下来是期价筑底还是现货补跌，2012年的商品市场哪些可以看高?

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