关注豆油与豆粕价差套利机会

　　　豆粕与豆油作为国内油厂主要压榨产品，受季节性及消费性特征影响，价格走势具有此消彼长的关系。理论上，如果豆粕价格受到需求推动而上涨，势必导致油厂提高产量，而同时按固定比率生产出的豆油将可能造成油脂市场供给过剩，从而抑制豆油价格，反之亦然。因此，豆油与豆粕价格变化在大方向趋同的同时又会由于各种基本供求影响而出现强弱分化的格局，这一规律成为油粕之间存在套利可行性的依据。

　　近期国内粕油比有所上行，从历史区域0.36-0.42来看，粕油比目前处于低位，后期有逐步回归的趋势，建议目前开始关注买粕抛油套利交易。

　　豆粕基本面将逐渐改善

　　豆粕基本面的逐渐改善反映在以下几个方面。

　　一是养殖业逐渐恢复，饲料消费有望稳定增长。偏高的中小猪存栏结构、持续高额利润、生猪养殖规模化程度提高以及禽料需求量季节性回升均将刺激后期饲料销量的增加，这将提振豆粕需求季节性回暖。二是低收入者补贴措施的出台有望推动国内禽类消费。三是油厂销售策略后期将更倾向于挺粕压油。调查显示，当前沿海油厂大豆压榨亏损的持续时间，多则4-5个月，少则2个月。压榨亏损严重情况下后期油厂挺粕心理将增强。另据了解，目前我国华东地区停机率在50%左右，而华南地区停机率更是达到70%-80%。停机限产及对库存的消化将对豆粕价格起到支撑。四是日本地震后肉禽类进口需求有望增加。统计数据显示，日本大约55%的进口鸡肉制品、8%左右的进口对虾来自于中国。长期来看，此次日本地震以及引发的核泄漏对日本农产品生产以及农产品安全的负面影响深远而严重，利好国内肉禽市场。

　　政策调控及季节性因素将压制豆油期价

　　一是植物油限价令延期国内油脂价格继续承压。2011年4月上旬，国家发改委驳回了有关小包装油涨价的申请，并要求国内大型油脂加工企业在未来两个月内小包装油价格不得上调。同时，为限制油脂类价格上涨，国家将继续定向抛储大豆、菜油等国家储备。为达到有效控制油价上涨目的，近期市场传言政府将以低价销售国储大豆、菜油。传言称，近期国家将以8900元/吨价格定向销售国储菜籽油，计划抛储价格低于市场价1000元、吨;同时以3500元/吨价格定向抛储国产大豆，抛售价格比市场价每吨低200-300元。受以上政策性调控措施影响，预计国内油脂价格短期仍将继续承压。

　　二是棕油进入丰产周期，预计对国内油脂类价格形成上行压力。另外，目前我国棕榈油商业库存43万吨，相比2011年初27万吨已经大幅上升近60%。充裕的供应水平也对于国内油脂市场构成上行压力。

　　季节性因素支持后期豆粕价转强

　　由于豆油消费旺季与豆粕消费旺季存在时间上的差异，造成两者比值呈现出一定季节性特征。一般情况下，在每年6-9月份之间为豆粕消费旺季，在这一时间段养殖业消耗饲料数量较大，拉动豆粕消费需求，而此时豆油由于受到棕榈油和菜籽油的替代效应需求减少，两者贡献率呈阶段性交替导致油粕比呈现下降。

　　综上分析，后期油粕比有望高位回落，但当前油厂库存庞大和出货压力大仍将成为制约豆粕价格走高的主要因素。同时今年需求回暖时间可能延迟也将压制粕价。因此油粕比回落速度及时间可能会受到豆粕去库存化进程及需求回暖时间的影响，同时短期原油震荡上涨及资金偏好油脂品种仍将支持豆油价格偏强。因此，建议参与此套利交易要控制好入市节奏和持仓比例。（责任编辑：wangyr)

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