期指市场扩容空间很大

股指期货自2010年4月16日上市以来，国内外宏观环境较为复杂。首先，国际方面量化宽松接近尾声，欧洲危机此起彼伏，大宗商品上涨引发新兴经济体大规模通胀；国内方面，恰逢“史上最严厉”房地产调控政策出台，货币手段、财政手段层出不穷。

虽然资本市场跌宕起伏，股指期货在这期间却表现了良好的前期成长性和后期稳定性。股指期货开户数稳步提升，截至2010年年底，开户数已达6万户；持仓量和成交量经历了高成长后，逐步趋稳，2010年主力合约持仓量峰值出现在10月25日，达到30526手，此后，基本维持在2万手上方；交易量峰值出现在7月，累积成交7536922手，8月以来，期指月交易量维持在400万手上方。

目前券商自营的套保比例偏低，公募基金则缺乏参与，一些企业年金和保险资金更是没有试水这项新的金融工具。随着机构投资者的深度参与，股指期货市场的容量加速放大，2011年无疑成为股指期货机构投资者元年。以此为主线，我们对2011年期指期货市场发展展开一系列猜想。

首先，按现有“散户”模式推算2011年市场规模与容量。开户数方面，截至2011年2月，市场开户数达到6.2万，但随着基数的加大，增速明显变缓，目前稳定在月增幅在6%左右，并呈现不断下降趋势（月增幅环比减少千分之三点五），按此速度发展，截至2011年年底，开户数将达到8.2万，2011年净增加开户数2.4万，月均增加2000户。持仓量和成交量方面，按照开户数增长率同比测算，2011年主力合约单日交易量将最高达58.8万手，单日持仓量最高达42726手。

其次，从套保角度测算机构户对市场容量的需求。据权威部门数据，截至2010年12月底，共有30家证券公司通过股指期货套期保值持仓管理其股票自营头寸风险，其套期保值持仓占市场套期保值总持仓的95%以上，占市场持仓总量的26%；根据中金所数据，12月31日股指期货合约持仓总计29805手，按此计算，券商自营的持仓量在7750手左右，收盘点位3157点，每张合约价值约94.7万，券商总持仓合约价值约为74亿，保证金按12%计算，所需资金8.88亿，为操作安全，一般留有至少一倍的后续资金，那么资金总占有量约为17.7亿，按 30家券商计算，每家6000万资金。那么这个量到底是多是少？我们简单推算一下，按照《证券公司参与股指期货交易指引》，持有的买入股指期货合约价值不得超过集合计划资产净值的10%，持有的卖出股指期货合约价值不得超过集合计划持有权益类证券市值的20%。据证券业协会数据统计，2009年排名前30位券商净资产总额3600亿元，按照以往经验，自营规模约占净资产的20%计算，也就是720亿自营规模，卖出套保资金最多可使用144亿，远远大于我们之前计算的17.7亿的现有套保资金，这还不算其他机构投资者的套保要求。以基金为例，截至2010年12月，基金份额2.4万亿，远远大于券商自营规模。按此类推，目前股指期货市场的扩容空间很大。

随着套保资金的增加，交易活跃度有所下降，2010年四季度之前，股指期货市场成交量与持仓量比值基本在10倍以上，而进入四季度，随着机构套期保值者逐步参与，市场的交易频率有所下降，成交量与持仓量保持在4到8倍的水平。随着基金套保资金的加入，目前的市场容量将显得捉襟见肘。按照国外的经验，股指期货推出后，最主要的市场参与者不是公募基金和券商，而是对冲基金，对冲基金主要依靠高频交易来帮助客户赚钱，同时也为市场提供充足的流动性。但在目前国内市场缺乏对冲基金机制的情况下，要想解决此类矛盾，可以预见的方法包括，扩大参与人群，如更大规模开放QFII、拓展MINI合约等等，在市场容量有限的情况下，采取分批、分重点的引入套期保值参与者，控制机构投资者入场的标准和进入的速度等。

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