2012年期货市场基础知识第七章重要考点

第一节外汇与外汇期货概述

一、外汇的概念

外汇是国际汇兑的简称。外汇的概念有动态和静态之分。动态意义上的外汇，是指把一国货币兑换为另一国货币以清偿国际债务的金融活动。广义的静态外汇是指一切以外币表示的资产，而狭义的静态外汇是指以外币表示的可以用于国际结算的支付手段和资产。《中华人民共和国外汇管理条例》中规定的外汇范围就是指广义的外汇，它包括：①外币

现钞，包括纸币、铸币;②外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等;③外币有价证券，包括债券、股票等;④特别提款权;⑤其他外汇资产。

二、汇率及其标价方法

汇率就是指以一国货币表示的另一国货币的价格，即两种不同货币的比价，表明一个国家货币折算成另一个国家货币的比率。

1.直接标价法

直接标价法是包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用的汇率标价方法。直接标价法是指以本币表示外币的价格，即以一定单位的外国货币作为标准，折算为一定数额本国货币的标价方法。

在直接标价法下，外国货币的数额固定不变，本国货币的数额则随着外国货币或本国货币币值的变化而改变。本国货币标价数的提高就表示外汇汇率的上涨，表明外国货币升值，本国货币贬值;反之，本国货币标价数的减少就表示外汇汇率的下降，表明外国货币贬值，本国货币升值。

2.间接标价法

英国、美国和欧元区均采用间接标价法。间接标价法是以外币表示本币的价格，即以一定单位的本国货币作为标准，折算为一定数额外国货币的标价方法。

在间接标价法下，本国货币的数额固定不变，外国货币的数额则随着本国货币或外国货币币值的变化而改变。外国货币标价数的提高就表示外汇汇率的下跌，表明单位本币所能换取的外币增多，本国货币升值，外国货币贬值;反之，则相反。

3.美元标价法

美元标价法即以若干数量非美元货币来表示一定单位美元的价值的标价方法，美元与非美元货币的汇率作为基础，其他货币两两间的汇率则通过套算而得。目前，除欧元、英镑、澳元、新西兰元等几种货币外，其他货币都以美元为基准货币进行标价。

三、外汇风险

外汇风险，又称汇率风险，是指经济主体以外币计价的资产或负债，因汇率变动而引起的价值变化给外汇持有者或外汇交易者造成经济损失的可能性。

(1)交易风险。交易风险是指在约定以外币计价成交的交易过程中，由于结算时的汇率与交易发生时即签订合同时的汇率不同而引起亏损的可能性。交易风险是最常见而又最重要的一种风险。

(2)会计风险。会计风险又称折算风险或转换风险，是指由于外汇汇率的变动而引起的企业资产负债表中某些外汇资金项目金额变动的可能性。

(3)经济风险。经济风险又称经营风险，是指意料之外的汇率变动引起企业产品成本、销售价格、产销数量等发生变化，从而导致企业未来经营收益变化的不确定性。

(4)储备风险。储备风险是指国家、银行、公司等持有的储备性外汇资产因汇率变动而使其实际价值减少的可能性。

综上所述，会计风险是对过去的、已发生了的以外币计价交易因汇率变动而造成的资产或负债的变化，是账面价值的变化;交易风险和储备风险是当前交易或结算中因汇率变化而造成的实际的经济损失或经济收益;而经济风险是因汇率变化对未来的经营收益所产生的潜在的影响。

四、外汇期货及其产生和发展

1.外汇期贷的概念

外汇期货是以货币为标的物的期货合约。在外汇期货市场买卖外汇期货合约的交易，称为外汇期货交易。

2.外汇期货的产生和发展

外汇期货是金融期货中最早出现的品种。1972年5月16日芝加哥商业交易所的国际货币市场分部(IMN)推出外汇期货合约，标志着外汇期货的诞生。

外汇期货是随着固定汇率制的瓦解和浮动汇率制的出现而产生的。1944年，第二次世界大战即将结束，西方主要工业化国家在美国的布雷顿森林召开了会议，创建了国际货币基金组织。根据布雷顿森林体系，实行固定汇率制度。1973年2月布雷顿森林体系崩溃，浮动汇率制从此取代了固定汇率制。

芝加哥商业交易所随即着手组建国际货币市场分部，并于1972年5月16日正式推出英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉7种外汇期货合约交易。进入20世纪80年代以来，外汇期货市场迅速发展。1978年纽约商品交易所增加了外汇期货业务，1979年纽约证券交易所也宣布设立一个新的交易所来专门从事外币和金融期货。1982年9月，伦敦国际金融期货交易所在芝加哥商业交易所的国际货币市场的帮助下开始外汇期货交易。澳大利亚、加拿大、荷兰、新加坡、日本等国家也开设了外汇期货交易市场。目前在国际上进行外汇期货交易的主要交易所有：芝加哥商业交易所、中美洲商品交易所、纽约棉花交易所、费城证券交易所、伦敦国际金融交易所(1IFFE)、新加坡交易所(SGX)、东京国际金融期货交易所(TIFFE)、法国国际期货交易所(MATIF)等。1992年6月1日，上海外汇调剂中心在国内率先开办了外汇期货交易。I993年7月和1994年6月，国家外汇管理局和国务院分别发出通知关闭了外汇期货市场。2006年4月，中国外汇交易中心与芝加哥商业交易所(CME)达成合作协议，外汇交易中心的会员单位参与芝加哥商业交易所全球电子交易平台的国际货币市场汇率和利率产品交易。外汇交易中心将作为CME的超级清算会员，为参与者提供交易便利和清算服务。

五、外汇期货交易与其他外汇交易方式的比较

1.外汇期货交易与远期外汇交易

远期外汇交易(Forward Exchange Trans action)是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。

(1)外汇期货交易与远期外汇交易的联系：

①这两种交易的客体是完全相同的，即都是外汇。

②外汇期货交易与远期外汇交易的交易原理是一样的。买卖双方都是为了规避汇率√风险，达到套期保值或投机获利的目的，而约定在一个未来的时间，按照约定的价格和交易条件，交收一定金额的外汇资产。

③外汇期货交易与远期外汇交易的经济作用是一致的，都是为了便利国际贸易，提供风险转移和价格发现的机制。

(2)外汇期货交易与远期外汇交易的区别：

①外汇期货交易是在一定的交易场所中进行的;远期外汇交易一般由银行和其他金融机构采用场外交易的方式达成，没有固定的交易场所和交易时间的限制。

②只有交易所会员与会员之间才可以交易外汇期货合约，非交易所会员交易时必须委托会员进行;远期外汇交易则无上述限制，交易双方可直接买卖，也可委托经纪人进行。

③外汇期货合约是一种标准化合约，合约流动性强，易于转让;远期外汇交易则由双方根据需要自行商定合约细则，合约的流动性低。

④外汇期货交易双方均须缴纳保证金，并通过期货交易所逐日清算，逐日计算盈亏，斛}交或退回多余的保证金;远期外汇交易大多数情况下不缴纳保证金，主要依靠对方的信用，交易盈亏要到合约到期日才结清。

⑤外汇期货交易的结算工作由结算机构负责;远期外汇交易没有结算机构，由双方在协议的结算日自行结算。

2.外汇期贷交易与外汇保证金交易

外汇保证金交易最初产生于20世纪80年代的伦敦，也称为按金交易，它是指利用杠杆投资的原理，在金融机构之间以及金融机构与个人投资者之间通过银行或外汇经纪商进行的一种即期或远期外汇买卖方式。

(1)外汇期货交易与外汇保证金交易的联系：

①都采用固定合约的形式，即所有交易品种的数量、品质等合约要素都是固定的，合约中唯一可变的是价格。

②都实行保证金制度，利用杠杆方式投资，做到以小博大。

③都可以进行双向操作，即投资者既可以看涨也可以看跌。

(2)外汇期货交易与外汇保证金交易的区别：

①在外汇期货交易中，所有交易者都必须通过期货交易所的会员参与交易;外汇保证金交易的交易市场是无形的和不固定的，所有交易都在投资者与金融机构以及金融机构之间通过各银行或外汇经纪公司进行。

②外汇保证金交易没有到期日，交易者可以无限期持有头寸。

③相对外汇期货而言，外汇保证金交易的币种更丰富，任何国际上可兑换的货币都能成为交易品种。

④外汇保证金交易的交易时间是24小时不间断的进行交易(除周末全球休市);而进行外汇期货交易的交易所的营业时间则都有一定的限制。

六、国际主要外汇期货合约

外汇期货合约，是指期货交易所制定的一种标准化合约，合约对交易币种、合约金额、交易时间、交割月份、交割地点等内容都有统一的规定。芝加哥商业交易所是最早开设外汇期货交易的场所，也是美国乃至世界上最重要的外汇期货交易场所。活跃的外汇交易品种有欧元、日元、加拿大元、英镑及澳元等。

第二节影响汇率的因素

一、基本经济因素

经济因素是影响汇率走势的基本因素。

1.经济增长率

一个国家的经济增长是由国内生产总值的增长来衡量的，经济增长率是决定汇率长期变化的根本因素。经济增长率的差异对汇率变动产生的影响是多方面的。

2.国际收支状况

国际收支状况是一国对外经济活动的综合反映，它对汇率的影响非常直接、迅速、明显。在国际收支各项目中，对汇率变动影响最大的是贸易项目和资本项目。贸易项目的顺差或逆差和资本项目的顺差或逆差直接影响货币汇率的上升或下降。

3.通货膨胀率

通货膨胀是影响汇率变动的一个长期因素，它对汇率的影响一般要经过一段时间才能显现出来。一般来说，当一国的通货膨涨率高于另一国的通货膨胀率，则该国货币实际所代表的价值相对另一国货币在减少，该国货币汇率就会下降;反之，则会上升。

4.利率水平

一国的利率水平对外汇汇率有着非常重要的影响，利率的高低影响着一国资金的流动。资本一般总是从利率低的国家流向利率高的国家。如果一国的利率水平高于其他国家，就会吸引追求较高利息收入的大量资本流人，本国资本流出减少，资本账户收支得到改善，同时在国际市场上会抢购这种货币，本国货币升值，引起汇率上升;反之汇率下跌。利率提高或降低的幅度越大，对本币汇率的影响也越大。

二、宏观经济政策因素

宏观经济政策指的是一国为实现充分就业、价格稳定、经济增长和国际收支平衡的目标而实施的经济政策，主要是财政政策和货币政策。

1.财政政策

从长期看，一国的财政收支状况是影响该国货币对外比价的基本因素，是汇率预测的主要指标之一。紧缩性的财政政策导致汇率上升，促使该国货币升值;扩张性的财政政策，则最终会促使本币贬值。当然，扩张性或紧缩性的财政政策并不必然导致货币的贬值或升值，还要分析国家的宏观经济形势以及采取的具体措施的影响。

2.货币政策

货币政策对汇率的影响主要是通过货币供应量的变动和利率的变动来实现的。如果一国政府实行扩张性的货币政策，增加货币供应量，降低利率，则该国货币的汇率将下跌。

反之紧缩性的货币政策则会导致本币对外比价的提高。

三、中央银行干预因素

目前，各国政府为保持汇率稳定以及经济的健康发展，都会对外汇市场进行直接干预。某一国家的中央银行或与其他多个国家的中央银行联手直接在外汇市场上买进或卖出外汇，通过入市干预直接影响外汇市场供求。中央银行的干预必定可以改变市场的走势，但情形是十分短暂的。

四、政治因素

政治因素对外汇汇率走势的影响很大。政治因素一般来得很突然，于是很难预测。它主要包括选举和政权更迭、政变或战争、政府官员丑闻或下台以及罢工等重大政治事件和重大政策改变，都会影响国际经济交易和资本流动，从而引起汇率变化。通常，一国的政治形势越稳定，该国的货币汇率越稳定。

五、外汇储备因素

一国外汇储备的多少反映了该国干预外汇市场和稳定汇率的能力。如果一国外汇储备增加，外汇市场对本币的信心增加，会促使本币升值;反之，外汇储备减少，则会影响外汇市场对该国货币稳定的信心，从而引发该国货币贬值。

第三节外汇期货交易

一、外汇期货套期保值交易

外汇期货套期保值是指在期货市场和现汇市场上做币种相同、数量相等、方向相反的交易，通过在即期外汇市场和外汇期货市场上建立盈亏冲抵机制而使其价值大致保持不变，实现保值。

1.外汇期货卖出套期保值

外汇期货卖出套期保值，又称外汇期货空头套期保值，是指在现汇市场上处于多头地位的人，为防止汇率下跌的风险，在外汇期货市场上卖出期货合约。

适用情形：①持有外汇资产者，担心未来货币贬值;②出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间将会得到一笔外汇，为了避免外汇汇率下跌造成损失。

2.外汇期货买入套期保值

外汇期货买入套期保值，又称外汇期货多头套期保值，是指在现汇市场处于空头地位的人，为防止汇率上升带来的风险，在期货市场上买进外汇期货合约。

适用情形：①外汇短期负债者担心未来货币升值;②国际贸易中的进口商担心付汇时外汇汇率上升造成损失。

二、外汇期货投机和套利交易

1.外汇期货投机交易

外汇期货投机交易是指通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格的变动中获利并同时承担风险的交易行为。

(1)空头投机交易。空头投机交易是指投机者预测外汇期货价格将要下跌，从而先卖后买，希望高价卖出、低价买入对冲的交易行为。

(2)多头投机交易。多头投机交易是指投机者预测外汇期货价格将要上升，从而先买后卖，希望低价买入、高价卖出对冲的交易行为。

2.外汇期货套利交易

外汇期货套利交易是指交易者同时买进和卖出两种相关的外汇期货合约，此后一段时间再将其手中合约同时对冲，从两种合约相对的价格变动中获利的交易行为。

(1)跨市场套利。指交易者根据对同一外汇期货合约在不同交易所的价格走势的预测，在一个交易所买入一种外汇期货合约，同时在另一个交易所卖出同种外汇期货合约，从而进行套利交易。

进行跨市场套利的经验法则是：

①两个市场都进入牛市，A市场的涨幅高于B市场，则A市场买入，B市场卖出。

②两个市场都进入牛市，A市场的涨幅低于B市场，则A市场卖出，B市场买入：

③两个市场都进入熊市，A市场的跌幅高于B市场，则A市场卖出，B市场买入。

④两个市场都进入熊市，A市场的跌幅低于B市场，则A市场买人，B市场卖出。

(2)跨币种套利。是交易者根据对交割月份相同而币种不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测，买进某一币种的期货合约，同时卖出另一币种相同交割月份的期货合约，从而进行套利交易。

进行跨币种套利的经验法则是：

①预期A货币对美元贬值，B货币对美元升值，则卖出A货币期货合约，买人B货币期货合约。

②预期A货币对美元升值，B货币对美元贬值，则买入A货币期货合约，卖出B货币期货合约。

③预期A、B两种货币都对美元贬值，但A货币的贬值速度比B货币快，则卖出A货币期货合约，买入B货币期货合约。

④预期A、B两种货币都对美元升值，但A货币的升值速度比B货币快，则买入A货币期货合约，卖出B货币期货合约。

⑤预期A货币对美元汇率不变，B货币对美元升值，则卖出A货币期货合约，买入B货币期货合约。若B货币对美元贬值，则相反。

⑥预期B货币对美元汇率不变，A货币对美元升值，则买入A货币期货合约，卖出B货期货合约。若A货币对美元贬值，则相反。

(3)跨月套利。指交易者根据对币种相同而交割月份不同的期货合约在某一交易所的价格走势的预测，买进某一交割月份的期货合约，同时卖出另一交割月份的同种期货合约，从而进行套利交易。

进行跨月份套利的经验法则是：

①如果较远月份的合约价格升水，并且两国利率差将下降，则买入较近月份的期货合约，卖出较远月份的期货合约。

②如果较远月份的合约价格升水，并且两国利率差将上升，则买人较远月份的期货合约，卖出较近月份的期货合约。

③如果较远月份的合约价格贴水，并且两国利率差将下降，则买入较远月份的期货合约，卖出较近月份的期货合约。

④如果较远月份的合约价格贴水，并且两国利率差将上升，则买人较近月份的期货合约，卖出较远月份的期货合约。

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