全球总需求下降 商品难逃熊市格局

作为全球最大的经济支撑动能，美国的复苏有助于全球经济企稳，二次衰退概率很低。物价与经济存在半年左右滞后期，明年全球通胀的下行前景比较明朗，商品市场面临下行压力。

光大期货研究所所长叶燕武认为，在总需求下降的主基调下，明年全球经济将呈现此消彼长的差异化特征。受益美国复苏的带动，全球二次衰退风险降低，未来中国经济的本质红利在于社会利益分配制度的重塑。而具体到商品市场的表现，明年整体将延续熊市格局。

全球经济二次衰退概率低

“明年全球经济较为复杂，总需求下滑，地区间差异化会很明显，但总体二次衰退的概率非常低。”对于2012年的经济宏观面，叶燕武做出了这样的判断。

叶燕武表示，上轮危机全球经济依赖政府救助，下一轮增长动能将由政府重新回归私人部门推动。地区经济的强弱差别，主要看这种切换过程的完成状况。分区域看，美国私人部门正在恢复，复苏相对健康;欧洲政府在市场倒逼下制度上面临进一步改革与规范;以中国为代表的新兴经济体，前两年政府力度过大产生一些负面影响，刺激政策的淡出会对经济形成较大压制。

相关数据显示，今年前三季度美国经济呈现稳步上升，国内生产总值(GDP)环比增速由0.4%升至2%，11月失业率降至8.6%，采购经理指数(PMI)增至52.7%，多项指标均超出市场预期。欧元区经济仍趋于下行，三季度GDP环比增速降至0.2%，失业率与制造业数据亦显示衰退迹象。中国的经济相对稳健，GDP同比增长仍处于9%上方，但增速有所放缓。

叶燕武称，作为全球最大的经济支撑动能，美国的复苏有助于全球经济企稳，二次衰退概率很低。汇率市场上的方向性较为明确，即非美货币兑美元相对走低，除非美联储重启量化宽松政策。

国内还利于民是关键

谈及国内经济，叶燕武更多的是以历史眼光来解读。

“明年中国经济可能会呈现出一定的波动，未来增长的红利在于还利于民。”叶燕武表示，回顾中国最近30年的发展，上个世纪80年代土地家庭承包经营制推动了农村和乡镇经济快速发展;上个世纪90年代初改革开放的深入，中央与地方财政分税制改革，刺激了城市生产力释放。本世纪以来，住房体制改革与加入世贸是国内经济两大红利，前者释放了整体投资，后者推动中国成为出口导向型国家，支撑中国2008年以前长达七八年的高速增长。

叶燕武说，2008年金融危机后，政府反周期救经济的力度过强，经济V形反转的同时也带来很多问题。目前中国人口红利逐渐削弱，房地产与入世的制度红利也有所下降。下一阶段，从表观上看还有三个红利，包括扩内需、产业升级及转移与城镇化，其背后核心是社会利益分配制度的重塑，即还利于民。“没有还利于民，扩大内需和企业转型就失去了基础，这是下一阶段国内经济发展的重要抓手。”

实际上，还利于民的相关工作已然展开且成效明显。如医保、社保制度不断深化，保障房、廉租房制度加快执行，旨在为民提供生活保障。而提高最低工资、个税改革等意在增加居民可支配收入。此外，明年即将于上海试点的增值税改革，也有助于降低服务行业税负。

对于明年国内政策的调整空间，叶燕武认为，政策最多只会微调，至少在两会以前货币政策不会特别放松。刚刚结束的中央经济工作会议上，政府也明确房地产调控坚定不移。目前经济虽然有所放缓，但还在可控范围之内，出于稳物价考虑，宏观政策没有大调的必要。

商品熊途将延续

具体到商品市场表现，叶燕武表示，2011年已确认了商品中期头部，奠定了商品市场的熊市格局。这一趋势在未来一两年内很难扭转。

叶燕武称，物价与经济存在半年左右滞后期，明年全球通胀的下行前景比较明朗，商品市场面临下行压力。分类别看，最不看好的是贵金属，农产品明年的前景也不乐观，甚至可能弱于工业品。“黄金是衡量全球流动性水位的浮标，明年整体流动性稳定或下行将使黄金承压，避险角度目前看也缺乏乱世题材。”他说。

“我把商品分为三类，一是与经济挂钩的大类商品，主要是指基本金属及工业品;第二类是与通胀挂钩商品，如原油、农产品;还有一类是包括白糖、黄金，市场结构扭曲的尾部商品。今年2月，大类商品率先见顶，5月是通胀商品，8月尾部商品也冲高回落，实际上已经基本明确了商品的熊市格局。”叶燕武认为，原油市场较为特殊，前期原油反弹幅度不足50%，供需面与价格都相对健康，明年或将以85美元/桶为中轴，上下10美元区间波动。

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