关于小麦期货相关业务细则修改的说明

为落实中国证监会关于“做深、做细、做精已上市品种，更好地服务实体经济，发挥期货市场功能”的精神，郑州商品交易所(以下简称“郑商所”)就小麦期货相关业务细则修改问题进行了认真调研、论证，完成了小麦期货相关业务细则修改方案。现就有关修改事项说明如下：

一、小麦期货相关业务细则修改的必要性

根据调研情况，目前小麦期货市场存在的问题主要有：(1)优质强筋小麦(以下简称“强麦”)交割标的质量指标要求偏高，规模偏小，参与群体受限，影响功能更好发挥。(2)硬白小麦(以下简称“硬麦”)标的存在两个问题：一是交割标的仅适用于黄河以北地区生产的小麦，豫南、江苏及安徽等地小麦难以达标;二是衡量硬麦品质的主要指标为“硬度指数”，该指标现货贸易中并不使用，造成期货市场质量标准与现货市场脱节。(3)相对于小麦自身价值较低、价格波动幅度较小，期货交割成本偏高。

为了促进小麦期货市场功能的正常发挥，更好地服务于国民经济，郑商所根据广大投资者的意见和建议，对强麦和硬麦期货合约进行了修改。

二、修改方案的具体内容

本次小麦期货相关业务细则的修改主要围绕着扩大交割标的物范围和降低交割成本进行，主要内容包括：一是将硬麦改为普通小麦(简称普麦);二是参照现货市场，对普麦、强麦的品质指标进行界定，扩大交割标的物范围;三是降低普麦和强麦交割月前一个月保证金，降低普麦交割月保证金;四是普麦引入车船板交割方式，降低交割成本。

具体修改内容如下：

(一)《郑州商品交易所期货交割细则》修改的具体内容

1.交割标的

(1)硬白小麦改为“普通小麦”，基准交割品由原来的“符合国标GB1351-2008的三等以上硬白小麦”改为“符合《中华人民共和国国家标准 小麦》(GB 1351-2008)的三等及以上小麦，且不完善粒中生芽粒≤2.0%，霉变粒≤2.0%”;水分、杂质、不完善粒物理指标放宽，对超标部分实行扣量，与国家有关规定一致;取消了原来的降落数值指标要求。

(2)优质强筋小麦，内在品质指标仍保留稳定时间、湿面筋、拉伸面积，但具体要求均有所降低，并设置了与现货相当的贴水;降落数值增加了上限规定;水分、杂质、不完善粒物理指标放宽，超标部分实行增扣量，与国家有关规定一致。

2.增加车船板交割基准价

增加车船板交割及指定交割计价点的有关定义：“车船板交割是指在交易所指定交割计价点货物装至买方汽车板、火车板或轮船板，完成货物交收的一种实物交割方式。买卖双方以货物装上买方车船板为界，实现货物的所有权和风险转移，各自承担对货物的数量、质量责任”。“交割计价点是指由交易所指定的用于计算双方各自应承担交割费用的地点。具体地点由交易所公告”。明确“普麦交割基准价为该期货合约的基准交割品在指定交割计价点买方的车船(汽车、轮船)板或指定交割仓库买方的车船(汽车、轮船)板交货的含税价格(不含包装)”。

3.交割流程

(1)交割配对有关规定与棉花期货修改思路相同。对普麦在最后交易日之前的配对交割流程增加规定：“卖方提出普麦车船板交割申请时，应同时提交相应的拟交割货物信息，包括：品种、等级、数量、生产年度、交割计价点、存放地点等”;“买方会员在会员服务系统响应卖方会员的交割申请(选择普麦车船板交割货物信息)”;郑商所根据双方确认结果进行配对。

关于普麦在最后交易日的配对原则，增加以下规定：“最后交易日下午，普麦合约不再进行交易”;“下午1时30分之前，卖方应主动公布用于普麦车船板交割的信息”;“普麦车船板交割的卖方未公布车船板交割货物信息的，交易所按仓单交割对待”;“下午1时30分到2时30分，买方根据卖方提交的车船板交割的货物信息，自主选择并确认”。

(2)增加普麦车船板交割结算流程规定。规定“通知日后下一交易日上午9时之前, 普麦买方会员应当将尚欠货款划入交易所账户”;“买卖双方自通知日后规定时间，对车船板交割货物的交收事宜进行协商，办理交收”;“配对后至车船板交割最后交货日次日，交易所按双方确认情况进行结算”。

4.增加车船板交割有关内容

对车船板交割时卖方货物存放地点应具备的条件、双方协商发货的时间、方式、交收、质量数量确认、货款划转等进行规定，对于未能按时发货的事项明确赔偿原则。

5.交割违约处理

规定“普麦交割违约的，由违约方支付对方20%违约金，终止交割。”

(二)《郑州商品交易所标准仓单管理办法》修改内容

主要对标准仓单有效期进行了修改，不再规定入库小麦的产期，两个小麦合约仓单的有效期均改为“每年9月的最后一个工作日”。

(三)《郑州商品交易所期货交易风险控制管理办法》修改内容

1.保证金

本次主要修改了保证金标准，普麦交割月前一个月份上、中、下旬及交割月保证金分别由原来的“8%、15%、25%、30%”降低为“5%、10%、15%、20%”;强麦交割月前一月上旬保证金由“8%”降低为“5%”。

2.持仓

按照两个小麦合约交易单位及新品种持仓限制标准对普麦、强麦持仓进行了修改：一般月份普麦、强麦持仓分别为2000手和1000手;交割月前一个月为600手和300手;交割月为200手和100手，以上持仓包含了跨期套利持仓。

三、修改的合规性

普麦质量指标符合国家对小麦质量要求的规定，物理指标调整及增扣量均在国家规定的许可范围内;强麦增加了内在品质指标稍低的交割替代品，合规性方面没有变化，仍属于在国家标准基础上增加了品质指标要求，符合国家对企业执行标准不得低于国家标准的规定。相应细则及办法有关条款的修改均符合国家法律法规规定。

四、实施方案及实施的可行性

本次小麦期货相应业务细则修改总的原则是立足于服务现货企业，扩大交割标的规模，降低市场风险和交割成本，为企业套期保值创造良好的平台。

(一)两个小麦交割标准调整方案及可行性

硬麦方面，国标中界定小麦种类的“硬度指数”指标在现货贸易中使用较少，执行标准较为规范的硬白小麦期货合约交割标的与现货贸易中的硬白小麦出现偏差。现货企业普遍反映能达到硬白小麦期货标准的小麦多分布在黄河以北区域，黄河以南区域达标的不多。很多企业提议硬白小麦期货交割标的应与现货流通中贸易量最大的小麦一致，尤其是黄河以南区域的现货企业要求更加迫切。这次硬麦修改为普麦，国标三等及以上小麦均可交割，不再规定具体的种类，扩大了合约标的范围，体现大品种大流通的理念，既符合现货企业对硬麦期货交割标的修改的要求，也符合国内小麦分散生产、品种混杂、质量不均匀、混麦交易的现状。不同种类间不设升贴水，依据市场形势变化自动调整。就目前现货市场情况看，混麦是现货市场中交易量最大的小麦，也是交割成本最低的小麦，将混麦作为普麦的交割标的，符合大品种大流通的特点。

强麦方面，允许内在品质指标稍低的优质小麦贴水替代交割，稳定时间由“8分钟以上”降低为“6分钟以上”，湿面筋由“30%以上”降低为“28%以上”，拉伸面积由“90cm2以上”降低为“75cm2以上”。通过替代交割有效扩大了可供交割品的数量，加之对替代品设计了较现货市场稍大的贴水，并不会影响强麦期货体现的优质优价。加大替代品贴水幅度，目的是在价格出现非理性波动时发挥调节阀作用。

2003年强麦期货设计初衷是服务国家种植结构调整，促进小麦优质优价，与当时国家的小麦政策一致。随着市场的不断变化，国家的政策也有所变化，优质小麦发展方向不仅包括适合烘焙的强筋小麦和弱筋小麦，而且还要大力发展适合蒸煮的中筋小麦;2006年以来，由于国家实行小麦托市收购政策，对所有品质小麦按统一价格进行收购，使得农民种植强筋小麦的积极性下降，强筋小麦种植面积、产量都逐年减少，能够达到强麦交割标的小麦数量未能如当初预计的越来越多。国家政策以及现货数量的变化，使得强麦期货的参与群体不断下降，流动性降低，使强麦市场功能发挥受到限制。但是，市场对强筋小麦的需求仍是刚性增长的，近几年国家政策的变化只是阶段性的，长期看，强筋小麦仍然是要大力发展的，因此，强麦合约需要保持原来品质指标定位。但是强麦数量下降确实影响到现货企业的参与，影响期货市场功能发挥，因此，允许内在品质指标稍低小麦替代交割，可以扩大现货企业参与面，避免强麦价格非理性波动。考虑到调研中有些企业对内在品质降低尤其是稳定时间降至6分钟有不同看法，担心替代品交割影响到目前强麦的品质，对替代品交割贴水幅度加大。在正常情况下，稳定时间在6分钟的小麦一般是不会进入期货交割的，只有在期货价格偏离时才会参与期货交割，发挥调节阀作用稳定价格，确保市场平稳发展。

这次修改，两个小麦合约都不同程度地扩大了可交割标的数量，体现小麦大品种、大流通的修改理念。强麦通过贴水交割，放宽物理指标，可交割标的预计将由原来的300万吨左右增加至1000万吨以上，如果农民种植积极性提高，则可望达到2000万吨以上。硬麦改为普麦后，可交割标的由原来分布在黄河以北扩大为分布在五大主产省，该区域小麦产量8000万吨左右，正常年景多为三等以上小麦，达标数量应在7000万吨以上。

从地理位置上看，强麦交割区域主要在陇海线以北的主产区，另外增加了长江沿线水路为主的中转地，这样可兼顾产区与销区(东南沿海专用粉厂较多，主要以水路采购小麦，该区域为集散地);普麦交割区域遍布河南、江苏、河北及山东4大小麦主产省，可满足主产区现货企业利用普麦期货的套保需要，由于地区间不设升贴水，主要交割区域将分布在黄河以南区域。两个小麦从品质地位及地理分布上将形成互补格局。

(二)指定交割计价点车船板交割方案及可行性

普麦交割引入指定计价点车船板交割方式，进一步贴近现货市场。普麦车船板交割以指定计价点买方车船板的交货价为基准价，在交割计价点交割，对买卖双方来说交割费用最高，正常情况下，双方通过协商可从卖方货物存放地直接将货物发往买方，使双方费用最低，只有在协商不成的情况下才会在交割计价点交割。

引入这种交割方式的优点：一是指定交割计价点附近的现货企业无须将货物拉到指定交割仓库即可交割，便于其直观地利用期货市场套期保值;二是降低交割成本，促进期现货价格趋合，有利于小麦市场功能的发挥;三是实行车船板交割的同时，标准仓单交割方式同时存在，以方便现货企业参与期货时利用期货仓单融资，缓解资金压力。

(三)仓单有效期修改方案及可行性

强麦、普麦标准仓单的有效期均为每年9月的最后一个交易日。

选择9月作为退出月份的原因，一是对于强麦来说，可缓解新年度小麦后熟期的问题，降低交割风险;二是9月后小麦现货需求逐步旺盛，有利于陈麦仓单的消化。

(四)交割月前一月及交割月保证金降低方案及可行性

普麦交割月前一个月份上、中、下旬及交割月保证金分别由原来的“8%、15%、25%、30%”降低为“5%、10%、15%、20%”;强麦交割月前一月上旬保证金由“8%”降低为“5%”。

这样修改主要是考虑到小麦市场受国家宏观调控影响很大，价格整体运行平稳，波动不大，大多时候属于震荡行情。政策对普麦的影响较大，在既定政策不变的情况下，普麦价格难有大的波动;强麦属于小麦中的高端商品，受国家政策影响相对较小，波动幅度略好于普麦，但幅度也不会太大。2009年，强麦与硬麦期货价格波幅率(标准差/均值)，分别为2.82%和2.75%，同期美国CBOT小麦价格波幅率达到8.69%。因此，降低近交割月及交割月保证金并不会出现风险。普麦在大幅度扩大交割标的后，同时增加了车船板交割方式，期货现货价格更加趋合，因此，降低普麦交割月前一月、交割月的保证金标准具有可行性。

五、实施后可能产生的影响及对策

硬麦改为普麦后，将极大地方便企业交易、交割，预计期现货价格将会趋同，价格相关性将大幅提高;强麦修改后，交割标的有效扩大，充分体现国内中高等级小麦的优质优价，有利于现货企业参与，体现不同小麦、不同市场的特性。现货企业的参与面扩大将会进一步提高小麦期货市场的流动性和运行质量，促进市场功能充分发挥，使小麦期货市场走上良性发展的道路。

对车船板交割，投资者有一个适应过程，郑商所将加大对现货企业、期货公司小麦研究人员的培训、宣传力度，引导现货企业入市套保，运用期货市场管理风险、指导经营。同时，选择在现货市场影响大、协调能力强、服务意识强的交割仓库作为指定交割计价点，随时协调车船板交割中所未料想到的纠纷，极端情况下，也可通过引导客户选择仓单交割缓解矛盾，解决问题。

六、征求意见情况

在合约改造过程中，郑商所先后对河南、山东、河北、江苏和安徽五大小麦主产省的粮食批发市场、现货贸易企业、仓储企业、加工企业、中储粮、中粮、小麦质检机构、期货公司等几十家企业(机构)进行了近一年的调研，针对小麦期货合约存在的问题，广泛听取了市场各方的意见和建议。对于具体的细则条文修改，组织郑商所相关业务部门多次讨论，反复酝酿，并与投资者保持持续的联系和沟通，历时一年有余，最终确定了小麦的修改方案。该方案在再次征求市场参与各方意见时，得到了大家的肯定，市场人士对小麦贴近现货、服务产业的修改方向高度认同，对引入车船板交割评价很高，认为在现阶段，小麦期货合约内容的修改是及时、合理的，有利于市场功能的充分发挥。

七、相关期货品种现货运行情况及期货功能发挥情况

小麦关系国计民生，国家极为重视。2006年以来，国家加强了对粮食市场的宏观调控，小麦市场运行平稳。

从期货市场运行情况看，小麦期货市场运行平稳，价格反映国内现货市场状况，在国际粮食市场价格大起大落时，小麦价格相对平稳，独立行情特征明显。小麦价格影响面广，相关网站均有对小麦期货价格行情的转载及评述，对指导现货企业生产经营发挥了较好的作用，在服务“三农”方面示范作用突出。中粮集团、河南东方粮贸、河北粮食集团、江苏粮食集团、郑州瑞阳粮食公司等现货企业运用期货规避价格波动风险，实现了稳定经营;河南延津、江苏白马湖、陕西咸阳等地都出现了“订单+期货”、“公司+中介机构+农户”的成功案例，期货对促进我国小麦产业稳定发展发挥了一定的作用。

小麦规则修改后，小麦期货市场更能充分体现大品种大流通的特性，促进现货企业积极参与，进一步发挥小麦期货市场服务国民经济、服务国家粮食安全、服务产业发展的功能。

本次修改内容已于2011年10月17日经第五届理事会第六次会议审议通过。

特此说明。

二○一一年十二月二十九日

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