证券投资分析第五章考试重点（二）

三、公司财务比率分析

比率指标，可归为以下六大类：变现能力分析、营运能力分析、长期偿债能力分析、盈利能力分析、投资收益分析、现金流量分析。

(一)变现能力分析

主要包括：流动比率和速动比率

1.流动比率

流动比率=流动资产/流动负债

流动比率可以反映短期偿债能力，生产型公司合理的最低流动比率是2。

2.速动比率

速动比率是比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标。

速动比率=(流动资产-存货)/流动负债

把存货从流动资产中剔除的原因：

(1)在流动资产中，存货的变现能力最差;

(2)由于某种原因，部分存货可能已损失报废，还没作处理;

(3)部分存货已低押给某债权人;

(4)存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题。

通常认为正常的速动比率是1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。

(二)营运能力分析

主要包括：存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率和总资产周转率

1.存货周转率和存货周转天数

存货周转率=营业成本/平均存货(次)

存货周转天数=360天/存货周转率(天)

一般，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收账款的速度越快。

2.应收账款周转率和应收账款周转天数

3.流动资产周转率

4.总资产周转率

(三)长期偿债能力分析

1.资产负债率

资产负债率=负债总额/资产总额

2.产权比率

3.有形资产净值债务率

4.已获利息倍数

5.影响长期偿债能力的其他因素

(四)盈利能力分析

盈利能力就是公司赚取利润的能力。

反映公司盈利能力的指标很多，通常使用的主要有营利净利率、营利毛利率、资产净利率、净资产收益率等。

1.营利净利率

2. 营利毛利率

3.资产净利率

4.净资产收益率(净值报酬率、权益报酬率)

是净利润与净资产的百分比，也称净值报酬率或权益报酬率。

全面摊薄净资产收益率=净利润/期末净资产×100%

(五)投资收益分析

1.每股收益

全面摊薄每股收益=净利润/期末发行在外的年末普通股总数

每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平。

注意以下问题：

(1)每股收益不反映股票所含有的风险;

(2)不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同，即换取每股收益的投入量不同，限制了公司间每股收益的比较;

(3)每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司的股利分配政策。

2.市盈率

市盈率是(普通股)每股市价与每股收益的比率，亦称本益比。

市盈率=每股市价/每股收益

该指标是衡量上市公司盈利能力的重要指标，一般说来，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。

使用市盈率指标时应注意以下问题：

(1)该指标不能用于不同行业公司的比较，成长性好的新兴行业的市盈率普遍较高，而传统行业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票没有投资价值。

(2)在每股收益很小或亏损时，由于市价不至于降为零，公司的市盈率会很高，如此情形下的高市盈率不能说明任何问题。

(3)市盈率的高低受市价的影响，观察市盈率的长期趋势很重要。

3.股利支付率

股利支付率=每股股利/每股收益×100%

该指标反映公司股利分配政策和支付股利的能力。

股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价×100%

股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权。目的在于获得稳定的股利收益。

4.每股净资产(每股账面价值、每股权益)

每股净资产=年末净资产/发行在外的年末普通股股数

该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。只能有限地使用这个指标。每股净资产在理论上提供了股票的最低价值。

5.市净率

市净率=每股市价/每股净资产(倍)

市净率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证。

(六)现金流量分析

现金流量分析不仅要依靠现金流量表，还要结合资产负债表和利润表。

1.流动性分析

2.获取现金能力分析→经营现金净流入与投入资源的比值

3.财务弹性分析

4.收益质量分析

收益质量是指报告收益与公司业绩之间的关系。

四、会计报表附注分析

(一)会计报表附注项目

会计报表附注是为了便于会计报表使用者理解会计报表的内容而对会计报表的编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目等所做的解释。

一般披露的内容包括：

(二)对会计报表附注项目的分析

1.重要会计政策和会计估计及其变更的说明。

(1)会计政策是指导企业进行会计核算的基础。一般情况下企业会选择最恰当的会计政策反映其经营成果和财务状况。

(2)会计估计是指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息为基础所做的判断。

会计政策和会计估计对于企业报表具有重大影响，证券分析师应详细分析企业所采纳的会计政策和会计估计，确定企业会计政策及会计估计方法的选择是否考虑了谨慎、实质重于形式和重要性三方面。

2.或有事项。企业的或有事项指可能导致企业损益的不确定状态或情形。因为或有事项的后果尚需待未来该事项的发生或不发生才能予以证实，所以企业一般不应确认或有负债和或有资产，但必须在报表中披露。

(三)会计报表附注对基本财务比率的影响分析

1.对变现能力比率的影响。变现能力比率主要有流动比率和速动比率，其分母均为流动负债。其未在会计报表中反映，但应在会计报表附注中披露。或有事项准则规定，只有同时满足如下三个条件才能将或有事项确认为负债，列示于资产负债表上：

2.对运营能力比率的影响。

3.对负债比率的影响。

4.对盈利能力比率的影响。

五、公司财务状况的综合分析

(一)沃尔评分法

财务状况综合平价的先驱者之一是亚历山大·沃尔，在20世纪初提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价公司的信用水平。它选择了7种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100分。

(二)综合评价方法

公司财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，此外还有成长能力。它们之间大致可按5:3:2(行业平均数)来分配比重。

综合评价方法的关键技术是“标准评分值”的确定和“标准比率”的建立。

六、EVA

EVA

(Economic Value Added)或经济增加值最初由美国学者Stewart提出，并由美国著名咨询公司Stern Stewart & Co.在美国注册。它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，是企业经营效率和资本使用效率的综合指标(也称“经济利润”)。

(一)EVA与传统会计方法的区别

传统会计方法没有全面考虑资本的成本，而忽略了股权资本的成本。

运用EVA

指标衡量企业业绩和投资者价值是否增加的基本思路是：公司的投资者可以自由地将他们投资于公司的资本变现，并将其投资于其他资产，因此，投资者从公司至少应获得其投资的机会成本。这意味着，从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本的机会成本之后，才是股东从经营活动中得到的增值收益。

(二)EVA的计算

EVA=税后净营业利润(NOPAT)-资本×资本成本率

(三)市场增加值——MVA

市场增加值MVA是公司为股东创造或毁坏了多少财富在资本市场上的体现，也是股票市值与累计资本投入之间的差额。即：它是企业变现价值(市值)与原投入资金之间的差额，直接表明了一家企业累计为其投资者创造了多少财富。

市场增加值=市值-资本

市值=股票价格×股票数量+债务资本市值

资本=权益资本账面值+债务资本账面值

MVA是市场对公司未来获取经济增加值的预期反映。证券市场越有效，企业的内在价值和市场价值就越吻合，市场增加值就越能反映公司现在和未来获取经济增加值的能力。

EVA在企业管理和价值评估有两方面的用途。

(1)对于企业经营管理者来说，EVA

可以作为企业财务决策的工具、业绩考核和奖励依据。

(2)对于证券分析人员和投资者来说，EVA

是对企业基本面进行定量分析，评估业绩水平和企业价值的最佳理论依据和分析工具之一。

七、财务分析中应注意的问题

(一)财务报表数据的准确性、真实性与可靠性;

(二)财务分析结果的预测性调整;

(三)公司增资行为对财务结构的影响。

1.股票发行增资对财务结构的影响。

(1)配股增资对财务结构的影响(股东风险增加)

配股融资后，由于净资产增加，而负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低，减少了债权人承担的风险，而股东所承担的风险将增加。

(2)增发新股对财务结构的影响

增发新股后，公司净资产增加，负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低。

2.债券发行增资对财务结构的影响。

公司的负债总额将增加，同时总资产也增加，资产负债率将提高;

3.其他增资行为对财务结构的影响。

公司其他的增资方式还有向外借款，向外借款后公司的权益负债比率和资产负债率都将提高。

第四节　公司重大事项分析

一、公司的资产重组

(一)资产重组方式

(二)资产重组对公司的影响(重点)

重组后需要对资源整合，整合是重组的重要步骤。包括：企业资产的整合、人力资源配置和企业文化融合、企业组织的重构。

着眼于改善上市公司经营业绩、调整股权结构和治理结构的调整型公司重组和控制权变更型重组，是我国证券市场最常见的资产重组类型。

对于调整型资产重组而言，分析资产重组对公司业绩和经营的影响，首先需鉴别报表性重组和实质性重组。区分报表性重组和实质性重组的关键是看有没有进行大规模的资产置换或合并。实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业的资产进行置换，或双方资产合并;而报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并。

(三)资产重组常用的评估方法

1.市场价值法

市场价值法假设公司股票的价值是某一估计指标乘以比率系数。估价可以是税后利润、现金流量、主营收入或者股票的账面价值。

优点和缺点

2.重置成本法

重置成本法也称“成本法”，是指在评估资产时按被评估资产的现时重置成本扣减其各项损耗价值来确定被评估资产价值的方法。

重置成本的估算一般可以采用的方法有直接法、功能价值法和物价指数法。

优点和缺点

3.收益现值法

收益现值法中的主要指标有三个：即收益额、折现率或本金化率、收益期限。

优点和缺点

二、公司的关联交易

(一)关联交易方式

关联方交易，是指关联方之间发生转移资源、劳务或义务的行为，而不论是否收取价款。

关联方的界定①一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响;②两方或多方同受一方控制、共同控制或重大影响。

我国上市公司的关联交易具有形式繁多、关系错综复杂、市场透明度较低的特点。

1.常见的关联交易主要有以下几种

(1)关联购销。

主要集中在资本密集型行业和市场集中度较高的行业。此类关联交易在众多上市公司中或多或少地存在，交易量在各类交易中居于首位。

(2)资产租赁。

(3)担保。

(4)托管经营、承包经营等管理方面的合同。

(5)关联方共同投资。

(二)关联交易对公司的影响

关联交易属于中性交易，它既不属于单纯的市场行为，也不属于内幕交易的范畴。其主要作用是降低交易成本，促进生产经营渠道的畅通，提供扩张所需的优质资产，有利于利润的最大化等。

在分析关联交易时，要注意关联交易可能给上市公司带来的隐患，如资金占用、信用担保、关联购销等。

三、会计和税收政策的变化

(一)会计政策的变化及其对公司的影响

(二)税收政策的变化及其对公司的影响

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