向左走向右走? 有关部门建言助B股市场破局

曾经辉煌的B股，转眼间已落寞了多年。如今的B股被长期市场低迷、筹资功能失常、流动性差等历史症结缠绕，如何打破B股市场的僵局也成为议论的焦点。

证券时报记者采访上海多家B股上市公司负责人及券商研究员时发现，目前业内对如何解决B股难题，大致形成两类解决问题的基本观点：一是放开限制，引入资金活水，激活B股市场;二是上市公司通过多渠道回购并注销B股。无论向左走还是向右走，大多数受访者认为，只要适度政策引导，B股公司最终都将以不同方式实现价值回归。

向左：放开限制 激活市场

今年4月，一则有关“外汇强制结售汇终结”的新闻引发了B股公司不小震动。浦东某B股公司高管告诉记者，“这则新闻也许没有引起投资者多少注意，但足够引起业内对B股外汇投资限制的讨论”。

这则新闻显示，“强制结售汇制度已退出历史舞台，企业和个人可自主保留外汇收入”。“中国早已告别外汇储备短缺，既然外汇管理部门本着外汇管理应与时俱进的宗旨，废止强制结售汇制度，那么监管层是否也应适当放宽B股交易的限制。”浦东新区某B股公司高管针对这一新闻对记者如是解读。

“打破限制，探讨引入资金的方式。”几乎所有受访者在接受证券时报记者采访时都提出了这样的建议，他们指出，在人民币国际化进程加快的背景下，可以采用市场化方式解决B股问题。但究竟是单纯放开还是以创新方式引资，各家有各家的看法。

“相比同时具有A、B股的公司，纯B股公司因为长年融资难，更是面临发展受限的窘境，迫切需要放开投资限制。”中路股份(600818)董秘袁志坚告诉记者。

据了解，近年来国内机构产品的投资范围在不断扩大，但B股始终被排除在机构投资范围之外。海立股份(600619)总经理郭竹萍告诉记者，目前资本市场较为低迷，此时逐步放开对机构投资者的限制，冲击成本较小。

记者在长江证券(000783)上海营业部了解到，对机构投资者而言，目前投资B股须绕道境外进行。袁志坚告诉记者，没有成立境外子公司的B股上市公司，大股东必须成立境外子公司来增持，手续繁琐。

对普通投资者，目前境内居民新开B股账户，首先要将美元或港币开户费划转到营业部在中国银行的指定账户上，并且一般营业部对B股账户的三方存管银行也存在限制。以长江证券为例，目前其指定的三方存管银行只能是招行、工行和中国银行。

记者采访中了解到，要引入活水，首先要B股市场放开对投资主体的限制;其次还需取消对B股投资方式的限制。更有券商提出“可考虑发行人民币计价的B股ETF基金”等创新方式。

多年关注B股市场的华宝证券研究所就提出，由于目前整体解决方案相对缺失，可考虑发行人民币计价的B股ETF基金放开对机构投资者的限制，以“微创手术”模式逐步激活场内交易。

据介绍，该方案核心是借鉴跨境基金的运作模式。一方面，投资者可以用人民币买卖B股ETF基金(不可以是港币或美元)，另一方面，B股持有者可以将B股申购赎回为对应份额的ETF。通过ETF的天然连接机制，使B股美元资产同人民币资产达到联通。“对于B股股东而言，一旦股价超过对应的ETF净值，可以将B股份额转化为ETF，卖出获取人民币实现套利。”华宝证券研究员方奕逾解释说。

向右：多渠道回购

除了建议放开B股投资市场，部分受访者还认为，以吸引外资为出发点成立的B股市场已经边缘化，公司应通过多渠道回购B股。

方奕逾认为，从资金来源看，可以从四种途径回购B股，分别是自有资金、发债、增发A股和新发A股换股吸收合并B股等。

资料显示，目前已有丽珠集团(000513)和长安汽车(000625)通过自有资金或方式回购部分B股，近日鲁泰B(200726)也发布了其现金回购部分B股的方案。另外，今年5月，粤华包B(200986)8亿元人民币公司债获批，是B股市场再融资“停摆”8年后的首单，也是纯B股公司第一次尝试债市融资。

方奕逾告诉记者，债券融资符合当前加快固定收益市场建设的背景，股权类并购重组流程长，但同样规模的债券融资项目申请难度小、审批进度快，且发行费用较低。有业内人士还认为，“粤华包公司债快速获批，或许表明监管层比较推崇这种回购方式。”

从已实施回购公司的实际情况看，大多现金流较好或负债较低、资信等级较高。然而以传统产业为主的B股公司，在经历多年融资难后，比较常见的状态是发展受限、资金短缺。此前就有B股公司发行公司债时，被卡在“资金评级”的门槛上。

有不愿具名的券商研究员告诉记者，基于上述原因，更多B股公司可尝试以一定折价率来换股吸收合并B股，简称“缩股”。 “缩股”仅涉及财务顾问费，不牵涉二级市场融资，因此市场低迷也可操作。对于B股股东，缩股后能获得溢价收益率，对于原A股股东而言，总股本减少后，公司每股净资产、市盈率等都会提升，理论上是双赢。

不过当记者就该方案咨询上市公司时，也有不少公司提出质疑。袁志坚认为，A、B股股东早已同股同权，股份均在资本市场上流通，在A、B股间吸收转换合并，“转股比例”设定上易显失公平，法律和操作层面上存在弊端。

券商研究机构还提出了通过增发A股用于回购的方式。但该方案涉及二级市场融资，耗时较长且发行费用高。新城B证券办人士认为，目前环境下实施该方案的可能性不大。

与激活B股市场不同，回购B股理论上能让B股股份退出资本市场。不过袁志坚提出，B股公司大都沉淀了一些不活跃账户，这可能无法参与回购，甚至有些股东也不愿意参与回购，所以“单一回购方案无法从根本上解决B股问题”。

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